آنتروپیک در آستانه یکی از بزرگ‌ترین عرضه‌های اولیه سهام تاریخ صنعت فناوری قرار گرفته است؛ شرکتی که می‌خواهد نزدیک به ۷۰ میلیارد دلار سرمایه جذب کند و هم‌زمان ۲۶ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری از سوی بزرگ‌ترین شرکت‌های فناوری جهان را به دست آورد.

برنامه احتمالی عرضه اولیه سهام آنتروپیک، سازنده خانواده مدل‌های هوش مصنوعی کلود، با انتشار و سپس پس‌گرفتن اسناد قیمت‌گذاری این عرضه، به یکی از مهم‌ترین تحولات بازار فناوری تبدیل شده است. اسناد اولیه‌ای که رویترز مشاهده کرده، از عرضه حدود ۸۶۷ میلیون سهم با قیمت پیشنهادی ۷۰ تا ۸۰ دلار خبر می‌دهند؛ برنامه‌ای که در صورت تحقق قیمت سقف، می‌تواند ۶۹.۳ میلیارد دلار سرمایه جذب کند.

هرچند آنتروپیک اعلام کرده اطلاعات مربوط به قیمت‌گذاری دقیق نبوده و اسناد را به‌روزرسانی خواهد کرد، جزئیات منتشرشده از ساختار مالی این عرضه، مشارکت شرکت‌هایی مانند گوگل، انویدیا و مایکروسافت و همچنین ابعاد وابستگی آنتروپیک به زیرساخت‌های پردازشی، تصویر مهمی از آینده رقابت در صنعت هوش مصنوعی ارائه می‌دهد.

اسناد ۷۰ میلیارد دلاری آنتروپیک چه می‌گویند؟
بر اساس اطلاعات اولیه‌ای که در اختیار بانک‌ها قرار گرفته بود، آنتروپیک قصد داشت حدود ۸۶۶.۷ میلیون سهم کلاس A را با قیمت ۷۰ تا ۸۰ دلار عرضه کند. از این تعداد، حدود ۸۴۳.۳ میلیون سهم متعلق به خود شرکت و ۲۳.۳ میلیون سهم متعلق به سهام‌داران فعلی بود. بنابراین، عرضه اولیه تنها به معنای تأمین مالی مستقیم برای توسعه شرکت نبود و بخشی از آن نیز امکان نقدشوندگی سرمایه‌گذاری سهام‌داران قبلی را فراهم می‌کرد.

در صورت فروش سهام با قیمت ۸۰ دلار، ارزش کل عرضه به حدود ۶۹.۳ میلیارد دلار می‌رسید.

گوگل، انویدیا و مایکروسافت در صف سرمایه‌گذاری ۲۶ میلیارد دلاری
یکی از مهم‌ترین بخش‌های اسناد اولیه، توافق برای جذب ۲۶ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری خصوصی از سوی مجموعه‌ای از بزرگ‌ترین شرکت‌های فناوری جهان بود. گوگل، انویدیا، ای‌ام‌دی، برودکام، میکرون، مایکروسافت و TSMC از جمله شرکت‌هایی بودند که طبق این اسناد، برای خرید سهام عادی کلاس N آنتروپیک با قیمت عرضه اولیه اعلام آمادگی کرده بودند.

قرار بود این سرمایه‌گذاری بلافاصله پس از تکمیل عرضه اولیه انجام شود.

این ترکیب سرمایه‌گذاران از اهمیت ویژه‌ای برخوردار است؛ زیرا آنتروپیک برای توسعه مدل‌های هوش مصنوعی خود به تراشه، مراکز داده و ظرفیت پردازشی عظیمی نیاز دارد. حضور شرکت‌هایی که در زنجیره تأمین این زیرساخت‌ها نقش دارند، نشان‌دهنده پیوند عمیق میان تأمین مالی و توسعه فناوری هوش مصنوعی است.

ارزش‌گذاری ۲ تریلیون دلاری؛ رؤیا یا واقعیت؟
پیش‌تر برخی سرمایه‌گذاران درباره امکان رسیدن ارزش آنتروپیک به ۲ تریلیون دلار صحبت کرده بودند؛ رقمی که این شرکت را در میان بزرگ‌ترین بنگاه‌های فناوری جهان قرار می‌داد. با این حال، انتظارات بازار تعدیل شده است و بر اساس گزارش قبلی رویترز، ارزش‌گذاری ۱.۵ تریلیون دلاری اکنون سقف محدوده مورد انتظار محسوب می‌شود. این تغییر انتظارات در شرایطی رخ می‌دهد که بازار نسبت به هزینه‌های سنگین توسعه زیرساخت هوش مصنوعی حساس‌تر شده است. افزایش نرخ بهره و افت ارزش سهام و اوراق بدهی برخی شرکت‌های فعال در این حوزه، از جمله کورویو، نگرانی‌ها درباره بازده اقتصادی سرمایه‌گذاری‌های گسترده در هوش مصنوعی را افزایش داده است.

در واقع، بازار سرمایه دیگر صرفاً به رشد سریع شرکت‌های هوش مصنوعی توجه نمی‌کند؛ بلکه توانایی آن‌ها در تبدیل این رشد به درآمد پایدار و سودآوری بلندمدت نیز اهمیت بیشتری پیدا کرده است.

تعهدات ۹۰۰ میلیارد دلاری؛ نقطه قوت یا ریسک آنتروپیک؟
آنتروپیک در کنار برنامه بزرگ عرضه اولیه، با تعهدات نزدیک به ۹۰۰ میلیارد دلاری برای تأمین ظرفیت پردازشی در آینده مواجه است. بخش مهمی از این تعهدات به همکاری با آمازون و گوگل مربوط می‌شود. این دو شرکت نه‌تنها در آنتروپیک سرمایه‌گذاری کرده‌اند، بلکه تأمین‌کننده زیرساخت‌های محاسباتی و شرکای توزیع محصولات آن نیز هستند. در عین حال، هر دو در بازار هوش مصنوعی با آنتروپیک رقابت می‌کنند.

چنین ساختاری از یک سو دسترسی آنتروپیک به منابع پردازشی موردنیاز برای توسعه مدل‌های پیشرفته را تقویت می‌کند و از سوی دیگر، وابستگی آن را به تعداد محدودی از شرکت‌های بزرگ فناوری افزایش می‌دهد.

نکته مهم‌تر آن است که تأمین بخشی از این ظرفیت پردازشی به منابع مالی و اعتباری خارج از کنترل مستقیم آنتروپیک وابسته است. بنابراین، هرگونه تغییر در شرایط تأمین مالی، هزینه سرمایه یا روابط تجاری با شرکای اصلی می‌تواند بر مسیر توسعه شرکت تأثیر بگذارد.

درآمد ۱۷ میلیارد دلاری در کنار کاهش سرعت رشد
آنتروپیک در اسناد اصلاح‌شده خود اعلام کرده که درآمدش در سه‌ماهه منتهی به ۳۰ سپتامبر به حدود ۱۷ میلیارد دلار رسیده است؛ با این حال، نرخ رشد فصلی شرکت به‌شدت کاهش یافته است. آنتروپیک که در سال ۲۰۲۱ توسط مدیران سابق OpenAI، از جمله داریو آمودی و خواهرش دنیلا آمودی تأسیس شد، با توسعه خانواده مدل‌های کلود به یکی از بازیگران اصلی هوش مصنوعی مولد تبدیل شده است.

اکنون عرضه اولیه احتمالی این شرکت می‌تواند آزمونی مهم برای بازار سرمایه باشد؛ آزمونی که مشخص می‌کند سرمایه‌گذاران تا چه اندازه حاضرند برای آینده هوش مصنوعی هزینه کنند.